屁股决定脑袋！可转债基金经理的攻守道：9成基金正收益 但历史回撤同样惊人

上回咱们介绍了可转债、相关指数以及指数基金的基本情况，小伙伴们可在市值风云App搜索《火出圈！今年以来超九成盈利，机构宠儿，“固收+”标配，可转债基金：保底神话还能撑多久？ | 可转债基金(上)》。

确切而言，今年可转债之所以再次出圈，是因为相关基金产品有9成以上实现正收益，非常逆天，而这些产品对应的是可转债主动型基金。

那今天就接着上回的继续唠，来聊聊目前市场上的可转债主动型基金情况。(注：若无特殊说明，全文数据截止2023.06.21)。

(相关资料图)

一、平均收益3.4%，加杠杆是常规操作

按照基金全称中包含“转债”、“可转换债券”等字样来筛选，合计有39只可转债主题基金(A/C仅统计A)，我们将其归类为“明牌”可转债主题基金，这些基金今年来平均收益3.4%。

大多“明牌”主题基金投资原则是：债券投资占基金资产的比例不低于80%，其中投资于可转换债券的比例合计不低于非现金基金资产的80%。

由于近六成基金规模在5亿以下，且有三分之一不足1亿，风云君统计了5亿以上的可转债主题基金(A/C仅统计A)，合计16只。

其中，规模最大的是鹏华可转债债券A，为42.8亿，与C类合并计算后规模能达到77.7亿。

(蓝色部分表示该列中表现居前的)

从今年表现来看，仅兴全可转债告负，微跌0.9%，南方昌元转债A表现最好，收益近10%。

但实际上，工银可转债才是今年冲的最猛的那只，今年来获得18%收益，将同行远远甩在后头，这收益甚至会让你怀疑这是不是一只债基金。由于该基金规模仅4.4亿，未出现在表格中，但下文会详细介绍。

资产配置上，华宝可转债由于合同规定限制，没有股票仓位，其余基金股票仓位平均在20%左右。

总体上，这些基金可转债仓位平均为87%，最高的是刘文良管理的两只基金――南方希元转债、南方昌元转债，均在110%附近，最低的则是兴全可转债，不到60%。

(蓝色部分表示该列中表现居前的)

可转债基金因为可以加杠杆，所以仓位上限并不是100%，目前这些基金全部上了杠杆，平均杠杆率116%。其中刘文良管理的两只基金以及何家琪管理的华夏可转债增强杠杆率均超130%。

很明显，高杠杆使得收益和波动同步放大，三只基金今年来回报虽相对较高，但去年跌幅均超过沪深300(22%)。

因此，可转债基金虽被归类为债券型基金，但当配置了“进可攻，退可守”的可转债品种，叠加了部分股票仓位，再加上杠杆的放大效应后，业绩表现能做到比债基激进不少，甚至不亚于权益型基金。

二、激进派代表：工银可转债

拿今年表现最强势的工银可转债来说，这只基金成立于2016年12月，成立来年化6%，表现中规中矩，现任基金经理黄诗原于2021年9月接手，管理经验不足两年。

在公募基金整体表现不佳的当下，今年来该基金净值一路上扬，目前已累计斩获18%收益，非常强悍。

工银可转债的特点就是激进。当然，对于一个初出茅庐、管理规模又比较小的基金经理而言，不激进几乎是没有吸引基民注意的机会。

首先，杠杆用的比较足。黄诗原上任至今，基金杠杆率始终保持在高位，最新杠杆率137%，远高于其它同类基金。

其次，股票仓位逐渐扩大，集中度上升。黄诗原接手前，该基金的股票仓位平均不到18%，而之后，这一数值从未低过35%，最新股票仓位占比达到51%。跟随上升的还有前十大股票集中度，从最初的14%到目前的40%。

所以整体来看，说它是偏股型基金好像也不为过。

对于超配股票低配转债，黄诗原表示，转债估值偏贵，而股票市场处于历史相对低位，反正就是要给自己超配股票一个借口。

之前提到，可转债市场在2019-2021年走出了三年牛市行情，随后至今在高位震荡，所以从后视镜来看，黄诗原的判断也有一定道理，但工银可转债真正大赚的时期是今年。

2022年权益市场受内外部因素影响，沪深300全年下跌近22%，工银可转债期间收跌25%，期间最大回撤达30%，波动比大盘还剧烈，风险偏好低的投资者可以绕道走了。

黄诗原是交易型风格，调仓换股较为频繁，这反映在逐渐抬升的换手率上，2022年他的换手率达到238%。

截止目前，他在股票领域的投资风格偏向于押注个别板块，比如2022Q1主攻非银金融，Q3切换成有色和煤炭，Q4开始转换成公用事业，押注电力板块。

换而言之，他非常清楚要取得大收益，一定要All in一个板块。

(来源：ifind，工银可转债前十大重仓行业)

截止2023Q1前十大持仓基本都是电力股，而今年来电力整体表现不错，对基金净值贡献很大。

债券方面黄诗原也充分利用可转债的股性去豪赌。

首先，持仓很集中，前十大占比达80%，仅前五大占比就达到70%，除两成左右的低风险银行转债打底，其余基本投资于“高价格、低溢价率”的可转债或可交换债，进攻性较强，但风险也高。

此外，业绩波动较大的还有刘文良管理的两只基金――南方昌元转债A、南方希元转债，平均杠杆率为138%，股票仓位20%左右。

这俩的显著特点是，在牛市中能取得大幅超越市场的收益，但在像2022年股债齐跌的不利行情下，它们的跌幅能达到29%，可与之媲美的还有广发可转债债券A，这里就不过多展开了。

所以，买入前一定要在市值风云搜一搜，否则，一不小心你就可能被带入亏钱的深渊。

(来源：市值风云APP) 三、平衡性代表：兴全可转债

除激进的股性风格外，目前市场上还有一类波动稍小的基金，牛市期间整体能跟着涨，行情不佳时跌幅大幅低于其它基金，我们暂且将这类归为平衡型基金，比较典型的如兴全可转债、华宝可转债、华安可转债等。

兴全可转债是国内第一只以可转债命名的基金，成立于2004年5月，且由于转债市场小、品种少，直到2010年才发行了第二只可转债基金，因此兴全可转债可以说是最早一批“吃螃蟹”的基金。

该基金目前规模40亿，成立来累计收益975%，年化回报13%，是目前成立来年化最高的可转债基金，但今年来该基金还录得负收益，实在无法叫人满意。

19年来，兴全可转债历经多位基金经理，2019年1月开始由虞淼接手，此时恰好位于可转债行情低位，但其表现相对一般，任期年化回报8.7%，远低于历史表现。

从虞淼接管后的业绩来看，2019-2021牛市期间大体能跑赢中证转债及可交换债指数，在行情不佳的2022年收跌13%，跌幅有限但并不算低。

虽然名称中包含“可转债”，但兴全可转债在转债上的仓位不高，整体在50%-60%之间徘徊，该基金合同规定可转债投资比例为30%~95%。另外，股票仓位在25%上下，最新杠杆率为105%。

兴全可转债的股票仓位较为分散，前十大持股集中度近年来明显下滑，最新一季报不到10%，而且配置的个股基本面不错，吾股排名大多在500以内，平均市盈率也低于同行，可以看出基金经理相对注重稳健。

转债的配置上也比较分散，最大的海澜转债仓位不到3.6%，前十大持仓转债整体偏中低价格，平均价格在115元左右，平均纯债溢价率不到15%，比较注重防守性。

值得一提的是，大多转债基金的综合费用(管理费+托管费)在0.9%-1.2%之间，但兴全可转债能达到1.55%，是收费最高的可转债主题基金，或许这也是其机构占比较小的因素之一，机构最新持仓占比仅16.5%。

近些年来，与兴全可转债走势类似的还有华宝可转债，但自2021年开始两者明显拉开差距，2022年该基金收跌15%，稍大于兴全可转债(13%)。

但从其他年份来看，前者的进攻性要强于后者，且综合费用是后者的六成，整体性价比更高。

相比而言，华安可转债要稳健的多，即使在2022年基金跌幅也能控制在3%以内，该基金主要以中低溢价率转债为配置方向，在股票配置上以白马股为主，持仓分散，最新前十大占基金净值比为4%。

四、规模型代表：鹏华可转债

规模最大的鹏华可转债成立于2015年2月，成立来年化4.9%，今年来回报2.7%，低于平均值，目前该基金(A类)规模43亿，A/C类合并后近78亿。

实际上，鹏华可转债的规模是近几年才膨胀起来的，主要归功于当前的基金经理王石千，王经理自2018年7月接手该基金，任职年化12%。

2019-2021年，王石千分别获得31%、40%、28%的回报，年年位于市场前列，还能跑赢沪深300，表现非常不错。

这为其带来了大量的粉丝团体，资金纷至沓来，将鹏华可转债A从2020年初的不足1亿推升至2021年底的53亿，非常疯狂。

这三年是可转债走牛的三年，尤其是2020年王石千在股票仓位上配置了多只新能源个股，“股债齐飞”使得当年收益高达40%，大幅跑赢沪深300。

随后2022年，市场迎来大幅调整，鹏华可转债遭遇大幅亏损，全年收益-22%，与沪深300相当，且期间最大回撤达到24%。

综合来看，这只基金风格偏进攻性，业绩波动很大。

鹏华可转债股票仓位整体维持在两成，债券仓位九成，随着规模的增长，前十大债券集中度在逐渐下滑，2023Q1已不足30%，而股票仓位集中度则有明显提升，2022年首次超10%，最新的2023Q1为12%。

王石千认为，目前可转债市场配置价值不如2019年，也不如2021年上半年，但今年短期仍具备交易价值，其中“偏股转债”的机会更多，转股溢价率更低的转债会有更多的收益空间。

他还表示，相对看好风险较低的金融、公用事业类转债以及风险较高的TMT相关转债，这些在其重仓股中有明显体现。

鹏华可转债的前十大债券中，除国债、银行等相关低风险转债外，还配置了不少“高价格、低溢价率”转债，如金城转债、润建转债、龙净转债等，这类转债股性较强。

另外，谈到规模，风云君还想多嘴一句，规模魔咒在权益型基金中已有显现，很多基金在规模猛增后，业绩可能无法得到延续。

按理来说，这一现象在可转债基金中应该更为明显。

一方面，很多公司发行转债规模不大，且发行时原始股东优先大比例配售后，市场上能够流通的市值就更少，对大规模基金而言可能看上的转债根本“不够买”，而往往是这些小市值转债更容易被资金炒作。

另一方面，市场上规模较大的转债弹性可能相对不足，且银行转债占比较多，这类转债更偏“债性”，股性相对较小。

(来源：宁稳网)

最终导致的结果是，规模越大的可转债主动型基金，越容易去买大规模的转债，风格就越趋近于中证转债指数。但好在转债市场在不断扩容，盘子在不断变大，流动型也越来越强，这一状况可能会得到一定程度的缓解。

前些天，长期专注可转债市场的资深玩家、兴全可转债的第一任基金经理(公奔私后创立睿郡资产)――杜昌勇，宣布旗下产品“闭门谢客”，主要也是为了控制规模来保障收益。

对于最优的可转债基金规模到底是多少，市场没有一个定论，各位老铁可根据自身风险偏好进行抉择。

五、或许，你买的债基也是“隐形”可转债基金

除全称中包含“转债”、“可转换债券”等字样的主题基金外，市面上还有一类基金，单纯看名字可能不会联想到“可转债”，但实际有很多可转债仓位，比如下表这些。

上述基金的筛选原则是，债券投资占基金净值比大于80%，且可转债市值占基金净值比超50%，合计下来有60只基金(A/C只统计A)，这些基金规模整体不大，平均为9.2亿。

其中有6只可转债仓位占比达到80%，杜广的天弘添利LOF、天弘弘丰增强回报转债仓位在100%以上，去年这俩基金跌幅平均为18%，业绩波动较大。但更加凶猛的要数林龙军管理的金鹰元丰债券，同期跌幅达22%。

与可转债主题基金类似，这些基金年内也有超九成回报为正，平均回报在2.7%左右，低于“明牌”主题型基金。

其中，稳健型代表如张翼飞的安信目标收益债券A，每年均能做到正回报，当然，保持稳健的同时也容易牺牲掉进攻性，即牛市行情里表现相对不佳。

那如果要兼顾进攻性呢？

华商丰利增强定开债券A表现尚可。这只基金是由厉骞2019年底接管，目前任期回报112%，复合年化收益率达24%。

亮眼业绩的背后是，该基金在牛市能做到进攻，大幅跑赢同类；熊市也能防守，2022年还获得近3%的正收益。

但不可忽略的是，基金经理厉骞的管理经验仅3年有余，还没有经历市场先生足够多的考验，而且2022年虽然录得正收益，但期间基金最大回撤达27%，所以波动性也不小，所以盈利的前提是基民得拿得住。

(来源：ifind)

稍偏均衡的有贾腾和陈亚芳共管的浙商丰利增强债券，牛市能跟涨，行情欠佳时有回撤但不至于过大，但这只基今年来还是负收益。

另外还有波动更大的光大保德信用添益债券A，该基金由黄波在2019年底接手，2020、2021年分别取得33%、26%的不俗业绩，去年跌近13%，今年来收益率5%。

所以，看到债券基金几个字，基民不要下意识地以为收益低、风险低，它有可能让你感受到买股基的刺激。